电子竞技是以电竞游戏为基础，信息技术为核心，软硬件设备为器械，在信息技术营造的虚拟环境以及统一竞赛规则的保障下，公平进行的对抗性电竞游戏比赛运动。电竞游戏有广义、狭义之分，广义上的电竞游戏指的是不完全具备以上三个特点的游戏，比如说《地下城与勇士》、《QQ飞车》、《刀塔传奇》等；狭义上的电竞游戏是指传统电竞游戏，即能够实时对战，有以该电竞游戏为核心的全国性以上的赛事和活动，又具有相对公平规则的热门游戏，如《DOTA2》、《英雄联盟》、《星际争霸2》等等。本篇投资指南主要针对狭义的电竞游戏产业进行投资机会分析。

电子竞技产业目前已经形成完整的产业链，由上游、中游、下游三个环节构成。上游主要是游戏内容生产与运营环节，包含游戏研发商、游戏运营商等；中游是赛事运营环节，基本由游戏厂商、游戏媒体、政府部门负责，是电竞产业链的基础，也是连接游戏与下游衍生的核心环节；下游则涉及电竞周边生态，包括版权授权、电竞媒体、电竞直播和电竞衍生品等方面。具体产业链如下：

市场机会很大：未来几年电子竞技产业将维持高速增长势头，五年市场增量超1000亿，市场规模会增加接近2倍，年复合增长率达22%。

政策+技术双重驱动，电竞产业动力十足：体育总局将电竞列为正式体育项目，电竞将被列为亚运会、甚至是奥运会的正式比较项目，使得电竞的社会认可度得到质的提升；宽带互联网技术、直播技术、视频技术、VR和AR等技术的发展，都为电竞行业营造出越来越成熟的技术环境；电竞赛事与直播结合带来宣传渠道的扩展，使得电竞的广告价值得到有效的挖掘，商业模式逐步变得成熟。

行业进入壁垒适中：除了资金壁垒较高、竞争壁垒偏高，技术壁垒和政策壁垒都不高，整体来看，进入壁垒适中。

行业处于产业生命周期中前期，仍然是较好的进入时机：我国电子竞技整体处于产业发展的中前期，除了端游电竞相对较成熟，移动电竞和电竞生态市场都还处于产业发展初期，未来市场拓展空间还很大；因此目前是较好的进入时机。

综合评估，投资价值评级为四颗星，投资建议为重点推荐。

电子竞技产业处于中投市场机会矩阵中右上区间，这个区间称为“蓝海市场”。基本特征是“中高增速+大增量”，即未来电子竞技产业的市场规模为高速增长，新增加的市场容量比较大。

我国电竞产业现阶段进入快速发展阶段，已经成为继美国和韩国之后全球第三大电子竞技市场。2017年，我国电子竞技市场用户规模达到3.5亿人，同比增加40%。随着受众群体增加以及资本市场推动，电竞市场规模仍在迅速增加，2017年整体市场规模约为655亿元，同比增长59%；预计2022年市场规模可达1800亿元，2017-2022年均复合增长率约为22%，市场空间巨大。

具体来看，端游电竞市场近些年来增速逐渐放缓，2017年端游电竞市场规模达301亿元，占市场总份额的46%，预计到2022年市场规模将达到540亿元，复合增长率约为12%；移动端电竞近些年发展态势良好，2016年、2017年更是移动电竞产业的高速增长期。依托于软硬件技术的发展和移动游戏的多样化与精品化，可以预见移动电竞产业未来依然会保持较快增长，预计市场规模将由2017年的303亿元增长至2022年的990亿元，复合增长率约为26%；此外，尽管现阶段电竞生态市场仅达50亿元，占总份额的13.9%，但是近些年来生态市场一直保持着稳定增长，随着2022年杭州亚运会的举办，电竞生态市场将会迎来发展高峰期，预计会成为带动电竞市场增长的重要细分市场。

1、经济因素

资本高度关注并带来大量资金，推动电竞产业高速发展，行业格局逐渐明晰。

从2014年，电竞投资潮启动。到2016年，投资总额度与笔数开始爆发，融资额度达50.9亿元，共发生48笔融资交易。在2017年后投资总额度开始下降，市场热度稍降，融资笔数达50笔，融资总额为31.7亿。截至2018年6月30日，融资总额达76.9亿元，除开虎牙与斗鱼高达67亿的投资，尽管投资金额与投资笔数显著降低，但资本对电竞依旧有较高的关注度。

2018年前，电竞融资交易轮次80%在A轮（包含A+轮）之前，行业仍处于早期，大部分企业仍为初创企业。进入2018年，行业趋于成熟与理性，不仅体现在行业融资笔数的减少，行业的融资轮次也更为靠后，A轮（包含A+轮）融资次数占比仅为53%，行业整理格局更为明晰，资源向巨头倾斜，马太效应显现。

2、政策因素

政策利好，持续放宽对电竞产业的限制。2004年我国广电下发对于网游类节目的封杀令之后，我国电竞产业发展一度陷入低谷，产业发展滞缓，但随着国家对于电竞产业的认识逐渐加深，开始逐渐转变政策，放宽政策限制，为电竞产业释放了空间。2013年国家体育总局将电竞作为第99项体育运动；2016年国家发改委发布《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》，明确指出“在做好知识产权保护和对青少年引导的前提下，以企业为主体，举办全国性或国际性电子竞技游戏游艺赛事活动”的相关通知，推动电竞赛事的发展；同年，国家教育部将“电子竞技运动与管理”纳入到普通高等学校高等职业教育（专科）专业目录，并允许有资质的学校可以于2017年开始招生。

此外，电子竞技将作为表演节目纳入到2018年印尼雅加达亚运会，2022年杭州亚运会上电子竞技将成为正式的比赛项目；而到2024年，电子竞技将很有可能首次成为奥运比赛项目，纳入到2024年的巴黎奥运会。由此可见，国家对于电竞产业的政策将会持续放松，对于电竞产业的推动力度会逐渐加强，未来几年电竞产业会继续迅速发展。

地方政府加入赛事举办，大投入打造品牌。随着政策的放宽，地方政府也开始大力举办电竞赛事，打造赛事品牌，推动电竞产业发展。以银川市为例，2014年银川政府批准成立银川圣地国际游戏投资有限公司，并与韩国WCA赛事主办方达成协议，成为WCA赛事永久举办地。银川市政府与各大游戏巨头合作，从2015年起逐渐完善银川市电竞产业链，建立电竞产业发展中心，制定详细计划培养电竞人才，举办各项赛事、展会提升银川电竞知名度，全方面将电竞产业打造为银川的核心产业。现在WCA已发展成为全球首屈一指的第三方电竞赛事平台，银川电竞产业也已初步形成产业生态圈。银川的成功案例极大地增强了其他城市发展电竞产业的信心，长春、昆山等地政府也逐渐加大对于电竞产业的投资力度。总的来说，地方政府的大力支持为我国电竞产业营造有利的生长环境，促使其迅速发展。

3、技术因素

网络宽带技术和移动网技术的普及与提升，带动电竞产业进入发展高峰期。光纤宽带网络加速建设以及移动4G网络的全面普及，使得网速得到了极大地提高，上网网速的限制基本被解除。用户玩家的体验得到提升的同时，也减少了技术原因对电竞产业发展的阻碍，更推动了手机移动端电竞游戏细分市场的发展。未来随着5G技术的进一步发展，移动电竞市场将会迎来新的发展高峰期，这将为电竞产业的发展打上一剂强心针。

视频直播技术的提升，为电竞产业的宣传提供了坚实的支撑。对于游戏直播这样一个更为追求沉浸感、场景化、优质观赏体验的领域来说，完美的用户体验则是获取用户的关键。迷糊的视频画面严重影响观众体验，从而限制了电竞产业的发展。但近些年来我国视频直播技术迅速发展，卡顿、延迟等现象大量减少，用户体验感得到迅速提升，使得电竞用户数量快速增加。以虎牙直播为例，虎牙直播一直围绕用户体验在技术层面不断发力，试图突破技术壁垒。2014年，虎牙率先推出1080P高清码率直播服务，2015年又全网启动HTML5直播技术，让视频可以1秒即开，同时也让直播更为流畅不卡顿。2016年，虎牙直播更是与英特尔合作，成为国内首家推出蓝光画质的直播平台，并且利用AI技术对直播内容进行分析，智能识别平台内容，为不同需求的观众提供不同的标签筛选，以精准推送来提升用户体验。而到了2018年英雄联盟洲际赛期间，虎牙的官方直播间人气维持在600W到700W，截至2018年7月13日总观看人次已经超过1.1亿次。一方面得益于赛事本身受到极大关注，另一方面提升用户体验的蓝光技术功不可没。由此可以看出，视频直播技术的发展，提升了用户体验，让赛事视频能够通过网络进行更为广泛流畅地传播。

VR/AR技术的发展为电竞产业带来颠覆式的创新机会。目前我国的VR与AR技术已经进入稳定发展阶段，VR在游戏领域的运用也开始出现。未来，随着电竞游戏在传统PC、主机等平台上发展局限性日益明显，虚拟现实（VR）凭借颠覆式体验提升，会使电竞的操作形式和游戏品类都有更大的想象空间，VR很可能成为电竞未来的发展重要方向。

4、社会文化因素

居民生活水平的提高，逐渐重视精神消费。随着我国经济水平的不断提高，居民的消费结构也发生变化，对于精神方面的消费需求也逐渐提高，而人们对于精神消费的追求使得泛娱乐化逐渐成为社会发展的一大趋势。电竞作为一个这种具有公平性，竞技性，不确定性以及观赏性和专业性的娱乐方式，能够给人们带了刺激的娱乐体验、满足人们的精神需求的同时，也符合社会发展的趋势。

社会对于电竞的认可度提高，电竞纳入教育领域。随着政策的逐渐放松，相关政策的出台，职业电竞选手的收入逐渐改善，家长和社会对于电竞的认识已经开始逐渐改变，不再认为电竞只是“打打游戏”、“不务正业”，而是将其与其他运动竞技项目一样看待。同时，随着电竞运动与管理专业在高校中的落实，“电竞一代”逐渐成为社会发展的主力军，电竞的发展会更加专业化、规模化，社会对于电竞的认可度会逐渐提高，对于电竞的发展会更加有利。

1、竞争壁垒

（1）产业链上游市场基本稳定，市场集中度较高，竞争壁垒相对较高

产业链上游主要为游戏内容生产与运营环节。目前我国主流电竞游戏如《DOTA2》、《英雄联盟》等均被腾讯、网易游戏、完美世界、VALVE等大型游戏厂商、国外开发商、运营商所把持，市场集中度高，中小企业很难进入市场。

（2）产业链中游目前市场格局尚未稳定，市场集中度相对不高，但市场进入者逐渐增多，竞争日渐激烈，目前竞争壁垒适中。

产业链中游是赛事运营环节，主要涉及赛事内容生产与赛事举办，包括赛事举办方、电竞俱乐部以及赛事运营商。

赛事举办赛事举办方可分：第一方电子竞技赛事与第三方电子竞技赛事。

第一方电子竞技赛事竞争壁垒高：即指由赛事游戏项目的游戏研发商或运营商，所举办的电子竞技相关赛亊，例如Valve组织的DOTA2国际邀请赛（The International TI）和腾讯举办的《英雄联盟》冠军系列赛等。由于目前主流的电竞游戏基本被大型游戏运营和开发商垄断，腾讯以及网易等大型游戏企业占据主要市场份额，所以第一方电子竞技赛事目前市场集中度高，市场格局基本稳定，竞争壁垒高，中小型企业很难进入市场。

第三方电子竞技赛事竞争壁垒适中：由赛事游戏项目的游戏研发商或运营商之外的第三方组织，所举办的电子竞技相关赛事，如由三星赞助的WCG和银川市政府举办的WCA。相较于第一方赛亊，第三方赛事在游戏种类、用户覆盖面、赛事长久性等方面都占有较大优势，是未来市场发展的主要方向。目前市场上第三方赛事种类多样，而且处于发展初期，大部分赛事规模仍有限，尚未形成标志性赛事IP，但部分赛事的头部效应初显，主要包括NEST全国电子竞技大赛，G联赛以及I联赛。因此，市场竞争壁垒适中。

电竞俱乐部竞争壁垒不高：现阶段赛事俱乐部市场基本处于发展前期阶段，尚未形成稳定的市场格局，因而市场集中度不高，但竞争日渐激烈，总体竞争壁垒不高。

赛事运营市场壁垒适中：赛事运营商主要负责电竞赛事内容创作以及赛事执行。目前整体赛事运营市场格局尚未稳定，但如VSPN、NEOTV（网映文化）等企业近些年发展迅速，头部企业已经显现。整体来讲，赛事运营市场竞争壁垒适中。

（3）下游的市场主要分为电竞直播市场与电竞衍生品市场。

电竞直播市场：电竞直播市场头部市场稳定，未来市场集中度会不断提高，竞争壁垒较高。电竞产业链下游的游戏直播平台近些年快速发展，虎牙、斗鱼、熊猫、战旗等大型游戏直播平台实力强悍，稳居直播第一梯队。尤其是虎牙直播，近些年来企业发展态势良好，自身不断创新，引进蓝光技术，改善直播画质，并利用AI智能识别，为用户推送符合其需求的标签，提高用户体验，增强用户粘性。总之，游戏直播平台市场中，大型企业实力很强，新进入者很难有竞争优势，所以竞争壁垒较高。

衍生品市场：游戏衍生品市场细分市场较多，市场较为分散，以中小企业为主，现阶段竞争壁垒不高，但随着新进入者的不断融入，市场竞争将逐渐激烈。

2、技术壁垒

产业链上游的游戏研发，是电竞游戏产业主要的技术难点。一般的网络游戏技术涵盖通信学、互联网科学、计算机图形学等多个学科，涉及客户端引擎技术、服务端引擎技术、游戏开发工具等游戏开发技术，以及版本发布技术、计费支付系统技术、运营管理工具等运营维护技术。掌握这些核心技术是进行网络游戏开发的基础。未掌握相关技术，无法进行游戏产品开发；如果技术不合格，则会导致游戏运行时频繁出现程序错误或发生重大程序错误事件，严重影响玩家的体验感，造成用户大量流失。新奇、复杂、与时俱进的游戏内容需要与之相对应的技术去实现，如果技术不够成熟和先进，会对开发人员的游戏内容创新造成很大局限，从而限制了游戏的品质。而电竞游戏则在网络游戏的基础上对于技术的要求更高，它要求游戏具有更高的流畅度和竞技性，技术难度则更大，有着更高的技术壁垒。

3、资金壁垒

电竞游戏的资金壁垒较高，企业投入资本较大。就产业链上游环节来讲，一个高质量端游电竞游戏的研发一般需要3-4年时间，期间需要企业投入大量的人力、物力和财力，一个游戏项目单轮的投资需要2亿元左右，一个游戏可能要持续2-3轮的投资，因而对于大部分新进入企业来讲，仅上游游戏开发的环节就难以逾越。中游的赛事内容环节以及下游的直播环节，同样需要企业投入巨大的资金。以下游直播平台为例，热门主播往往具有较强的用户粘性，通常是平台签约的重点，因而平台会支付高额的签约薪金抢占优秀的主播资源，这就造成一些平台仅主播的成本，每年就高达几亿元。除此之外，平台还需要支付高额的带宽费用、系统维护成本等等。以虎牙TV为例，其2015年第四季度的带宽支出为人民币1.611亿元，相当于每月带宽开支超过5000万元人民币，以此算下来，仅一年的带宽支出就高达6个亿。

但电竞市场的产业链长，部分细分市场资金壁垒相对较低，比如说游戏衍生品市场，由于竞争壁垒与技术壁垒相对较低，企业需要投入的技术成本以及竞争成本相对较少。

我国电子竞技产业目前处于成长期快速发展阶段，基本形成了完整的产业链，市场发展潜力巨大。具体来看，端游电竞市场由于起步早，目前进入成长期中后期阶段，市场增速逐渐放缓；移动端电竞市场2016年起进入快速发展阶段，目前处于成长期中前期阶段，市场增速快，增量大，市场空间巨大；与移动端电竞市场相比，我国电竞生态市场起步稍微，现阶段正处于成长期前期，市场前景广阔。随着2022年杭州亚运会的举办，电竞产业将迎来发展的高峰期，目前电竞市场处于发展高峰期前期，是投资布局好时机。

电子竞技产业处于中投顾问投资机会箱的第1区间，基本特征是“中高增速+大增量+中低壁垒”。即未来几年电子竞技产业的市场规模为高速增长，新增加的市场容量大，进入壁垒适中。

电竞产业现阶段已经形成完整的产业链，细分市场也逐渐成熟，投机机会较多，适合各类型企业投资，具体投资建议如下：

上游游戏创作的市场机会主要在移动端。

端游电竞游戏市场目前市场格局基本稳定，且投资巨大，技术壁垒相对较高，因而新企业很难进入市场，不建议一般企业投资布局。

具有技术实力的初创企业可以尝试开发移动端电竞游戏。近些年移动端发展态势良好，市场需求量大，且相对于端游电竞游戏来讲，技术难度和资金壁垒较低，适合具有一定技术能力的初创企业进行投资布局。巨人网络是移动电竞游戏市场的代表性企业，拥有数款热门产品，主要聚焦于移动休闲电竞游戏，如代表性作品《球球大作战》；该游戏将社交性与竞技性融合起来，满足人们在碎片化时间娱乐的需求，近年来用户规模不断增长，逐渐成为休闲类竞技游戏的翘楚。随着用户规模的不断上涨，巨人网络将这款游戏逐步电竞化，为其打造了完善的多层级赛事体系，进行赛事运营。移动端电竞游戏种类多样，初创企业可以参考巨人网络，先选择细分垂直领域，进行游戏创作；在有相当的用户积累和影响力后，为其逐渐打造赛事体系，进行赛事运营，扩充盈利渠道。

中游赛事运营市场的机会主要在第三方赛事运营和内容创作。

综合实力较强的企业可以联合地方政府举办第三方赛事。近两年，各类电竞赛事（职业联赛、次级联街垒赛、业余联赛）不仅在数量上大幅提升，赛事逐渐走向规范化和职业化。第三方赛事将成为未来电竞赛事的主要发展方向，不错的投资方向，银川电竞产业的运作模式可以作为企业投资电竞赛事的参考。一个赛事的举办需要多方的合作，政府在其中扮演主导力量的同时，还需要各业内专业的企业参与投资和运营；企业可以选择与地方政府合作打造完整的赛事体系，形成自己特色的赛事IP。

具有泛娱乐产业运营经验的企业可以尝试布局电竞赛事内容创作市场。随着电竞行业逐渐专业化，未来内容制作方将进入PGC（专业生产内容）节目制作领域，随着未来第三方赛事的发展，电竞赛事内容创作市场空间巨大。电竞赛事内容创作企业需要对电竞产业有一定的了解，而且赛事制作需要运用大量的新技术，资本投入较大，对于具有专业能力以及资金能力的企业来说，比较好的投资方向。VSPN公司成立于2016年，是电竞赛事内容制作市场里颇具代表性的公司，公司主要以电竞赛事和泛娱乐内容运营为核心业务，提供品牌营销、艺人经纪、电竞电视、电竞运动场馆运营等综合服务。该公司有专门的赛事运营团队与腾讯、网易等大型游戏运营商合作，负责国内多项头部赛事；该公司还投入大量资金装备4K电竞专用转播车，并将最新的直播技术应用在各大顶级赛事中，不断提升赛事质量，为电竞用户提供最佳的观赛体验。

新进入企业可以借鉴该企业的经验，以“赛事运营+用户培育+平台服务”为核心的三位一体经营模式，打造以电竞赛事运营为核心，涵盖赛事直播、电竞相关娱乐内容制作、以及网络艺人运等多个领域。充分利用最新技术，对标一线卫视和传统电视台的制作水准，提升用户体验，增强用户粘性，形成自己的竞争优势。

下游游戏生态市场重点关于游戏衍生品。

游戏直播市场目前头部企业实力很强，竞争壁垒高，不建议一般企业投资。

游戏衍生品市场：新进入企业可以关注游戏衍生品市场。游戏衍生品市场近些年迅速发展，线下活动、游戏手办、电竞明星周边都是盈利的主要来源，这些细分市场的进步壁垒都不高，中小企业都可以进入。

“VR+电竞”为电竞产业的发展带来新机会。

随着VR+时代的到来，VR与电竞项目的结合将成为行业新的发展方向。由于目前VR技术还不够成熟，也缺少爆款产品的带动，过去两三年VR电竞发展并不理想；不过预计未来2-5年，VR技术会逐步走向成熟，眩晕感等影响用户体验的问题会逐步得到解决，因而现在是进入VR电竞的较好时机。

风险提示：

随着电子竞技产业的快速发展，市场参与者日益增多，行业竞争加剧，加上游戏行业政策开始收紧，监管趋严，电子竞技产业存在市场发展不及预期等风险。